展望2018年：大宗商品還有多少故事可講？ @ 憨呆的採購名單

展望2018年：大宗商品還有多少故事可講？

過去的兩年是中國供給側改革關鍵的兩年，催生瞭大宗商品牛市行情。

基本面看，此輪商品行情起步於2015年年底，美聯儲首次加息，國內供給側改革首次提出，與此同時，615股市異常波動之後，大量的場外增量資金尋找風口，市場選擇以國內具有定價權的黑色系做為投資標的，引發瞭此輪商品牛市行情。技術上看，連續下跌5年之後，大宗商品底部成交量放出瞭歷史天量，成為行情逆轉的標志，目前上升軌道仍然有效。

全球經濟

全球經濟走過拐點，走出金融危機後的調整期，將進入新一輪同步增長周期。

全球經濟在經歷瞭2016年3.2%的低速增長之後，IMF10月份將2017年、2018年兩年全球經濟增長預期較7月份預期值均上調0.1個百分點，分別至3.6%，預計全球75%的經濟體增速都將加快，這是全球經濟近十年來最大范圍的增長提速。

中國引領全球經濟增長。IMF將中國經濟2017年、2018年增速預期在7月份預測電動床值的基礎上均上調0.1個百分點，分別至6.8%和6.5%，這也是IMF2016年第四次上調中國經濟增長預期。主要在於中國去產能卓有成效，金融風險可控。

預計發達經濟體2017年、2018年增速將分別達到2.2%和2%。其中，在出口恢復以及國內需求回暖的帶動下，歐元區2017年、2018年增速預計分別為2.1%和1.9%。

IMF預計美國經濟2017年、2018年增速分別為2.2%和2.3%。IMF說，作出這一調整主要是因為美國企業和消費者信心強勁，同時相對寬松的金融條件仍有望繼續支持經濟增長。

不過IMF也指出，中期內全球經濟仍面臨下行風險，其中包括美國、歐元區等發達經濟體收緊貨幣政策的速度加快；新興經濟體仍面臨金融市場動蕩風險；金融監管大幅放松以及保護主義政策抬頭等。

聯儲加息

金融危機以來，美聯儲開啟瞭三輪QE，美聯儲資產規模迅速擴張。現在到瞭收緊的時候，預計美聯儲加息節奏將加快。此前2015、2016都是每年加息一次，而從2017年開始，3月、6月、12月先後三次加息。按照聯儲預測，2018年將有三次加息。2019年加息兩次，2020年將加息一次。

歷史規律表明，聯儲加息周期下的大宗存在較大投資機遇。主要在於加息建立在經濟回升的基礎上，從需求方面有利於商品期貨市場的價格回升。由於發達經濟體經濟周期的一致性，美國經濟強勁時其他發達經濟體往往也處於經濟增長期，所以從宏觀層面給工業品價格帶來支撐。

規律看，主要工業品或迎來中長期牛市。加息周期中，工業品銅平均漲幅80%、鋁平均漲幅40%、原油平均漲幅53%，而貴金屬則明顯受到抑制。僅在2004-2006年商品超級牛市中黃金上漲，其他周期金銀全部下跌。

受益品種

需求持續增長和供需改善帶來業績爆發是2018年有色投資邏輯，核心是從供給端轉移到需求端。需求邊際改善的銅是最值得期待的工業金屬，另外需求持續爆發的鋰電材料（鈷和鋰）為確定性較強的小金屬投資品種。同時，供給側改革帶來鋁業績爆發也值得關註。

銅：2018 年最值得期待的工業金屬

2017年全球礦供應在罷工等事件擾動下出現負增長，2018年全球礦產量在低基數的基礎上有望實現3%左右的增長。全球銅資本開支大幅下降背景下，未來銅礦新增產能非常有限。

2019-2020年礦供應頂點即將到來，銅精礦TC頂點已經過去，即將迎來多年的下降趨勢。2018年，銅礦供應恢復的同時，中國廢銅進口限制瞭廢銅利用量，這在一定程度上也抵消瞭銅金屬供應增量，供應整體依舊吃緊。消費正在從中國一足鼎立變成全球共增長，全球銅消費穩定且有望小幅回升。2018年銅基本面有助於支持銅成為2018年最值得關註的基本金屬。

日本最大的銅冶煉商--泛太平洋銅業公司（PanPacificCopper）的首席執行官SatoshiArai表示，未來兩年銅價將漲1/4，因全球需求將持續增長並超過供應。泛太平洋預計2018年銅均價為每噸7280美元，2019年銅價將續升至每噸7720美元，2017年銅價為每噸6100美元。

鈷：價格有望繼續台灣電動床工廠上漲

近日，海內外鈷價格持續上漲，MB低級鈷價已達到35.55美元/磅（折合為國內金屬鈷價格為61.44萬元/噸），月漲幅17.1%，年初至今漲幅已達到143.5%。同時，國內金屬鈷價也跟漲至53.9萬元/噸，月漲幅達17.2%，年初至今漲幅94.9%。

2018年鈷短缺來臨，供需緊張與成本共同驅動鈷價繼續上漲。預計2018年鈷或將出現超1200噸以上的缺口，後續缺口或將持續擴大，更為重要的是，嘉能可等大型鈷礦貿易商對於2018年長協單或將采取新計價模式：系數→固定加工費定價，一方面反映鈷精礦走向緊缺的趨勢，另一方面也勢必導致鈷冶煉企業成本上升。

國內部分冶煉企業的低價庫存消耗殆盡後，成本抬升與供需緊張將驅國內外鈷價差進一步修復。未來擁有鈷礦資源和在剛果擁有“拿礦渠道優勢、粗制氫氧化鈷冶煉廠和鈷精礦直接進出口資質”的企業將充分受益。

鋁：關註采暖季是否繼續限產

2017-2018年采暖季，京津冀及周邊地區電解鋁企業限產30%。受益於供給側改革，電解鋁運行產能大幅下降，電解鋁將從去產能→去產量→去庫存演化。此政策在下個采暖季是否會繼續執行？這不僅關系到明年產業供需格局，更關系到本采暖季限產電解鋁企業明年復產情況。

如果下個采暖季繼續執行限產，2018年3月15日至2018年11月15日，8個月時間內，電解鋁企業需要復產並停產。電解鋁停產即意味著要大修，關鍵設備大量更新，重啟成本接近1000元/噸，停產到復產周期分別需要1-2個月左右。如果下個采暖季繼續執行限產，電解鋁企業復產概率將大大降低，供給缺口或現，鋁價或再度上漲帶動公司業績釋放，高彈性鋁企將充分受益。

原油：關註OPEC限產時效

自今年6月觸及年內的低點以來，目前油價已經反彈約1/3，這很大程度上是因為OPEC與非OPEC產油國自年初以來削減全球供應。美國能源信息署（EIA）和國際能源署（EIA）此前均在報告中預計，2018年全球石油需求將強勁增長1.3%或更多。

高盛在最新的報告中稱，OPEC領導的延長減產承諾可能在2018年支持油價。野村證券也發佈報告稱，如果2018年中東爆發戰爭，可能促使佈倫特原油價格大漲，甚至可能上沖每桶80美元，比目前的每桶65美元高出23%。

野村指出，近期中東沖突不斷，可能推升全球油價，並對全球通脹帶來連鎖反應。目前最有可能出現沖突的兩個地區，一個是也門，另一個是黎巴嫩/巴勒斯坦。

摩根大通表示，油價主要的下行風險，除瞭頁巖油產量的復蘇之外，如果主要產油國重新聚焦於市場份額，那麼就有可能更早結束對油價的支持。

黃金：地緣政治和印度需求增長推升金價

2017年是黃金震蕩上行的一年，從去年12月電動床最低的1222.50美元/盎司到今天的1279美元/盎司，黃金這一路走的並不順利。

世界黃金協會最新報告認為金價有理由在2018年延續漲勢。該協會認為考慮到發達國傢的通脹仍然受抑，貨幣政策收緊將是溫和的。另外報告認為地緣緊張局勢可能台灣電動床工廠時不時推高金價。

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